事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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