事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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