原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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