来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么，鲍(bào)威(wēi)尔强(q姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么iáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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