2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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