调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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