2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)年电池片环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，4司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文5家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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