2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预期增加(jiā)，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行业2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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