5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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