文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　妥否的意思是什么，妥否的用法lt="存款(kuǎn)去(qù)哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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