平安首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社(shè)融增长明(míng)显(xiǎn)降温，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压(yā)力有所(suǒ)显现。社融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累在(zài)于人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和(hé)直接融资基本延续了一季(jì)度的格局(jú)。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正(zhèng)增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)有所下降(jiàng)，主(zhǔ)因(yīn)债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下(xià)发(fā)剩余(yú)批次的地方债额度，期(qī)间(jiān)空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期(qī)均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍能有(yǒu)效发(fā)力；另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)内票据(jù)维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着(zhe)目前(qián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)利率的(de)进一步下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升(shēng)。每年(nián)前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动其变化(huà)的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边际改善(shàn)。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存(cún)款同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月多家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市(shì)场(chǎng)火(huǒ)热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其(qí)驱动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的(de)再配置，流向消费规模可(kě)能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财政对实体经(jīng)济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金融(róng)数据看(kàn)，房(fáng)地产恢(huī)复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体经济的支持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全(quán)年(nián)录得(dé)6％左右的实(shí)际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复(fù)、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等方式扩大(dà)总需求(qiú)，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比增速持平于上月的10％。考虑到去(qù)年(nián)同期疫(yì)情多点散发(fā)、社融一(yī)度触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间社融(róng)月均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显(xiǎn)现。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较202431mm是多少厘米 431mm是多少米2年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融(róng)资和直接融资(zī)基本延续(xù)了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企(qǐ)业(yè)债(zhài)融资、非(fēi)金融企业境内股票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节后(hòu)，企(qǐ)业贷(dài)款发行规(guī)模持续高于去年同(tóng)期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一(yī)季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企业债(zhài)券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二(èr)则，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力，政府债融资规模(mó)较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的(de)总体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就已经下(xià)达(dá)剩余批次的新增地方债(zhài)额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批次的地方债额(é)度，且提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如(rú)果近期(qī)下达地方(fāng)债额度，按照往年节(jié)奏，经过地方(fāng)政府项目额(é)度分配、预(yù)算调整程序，剩余(yú)批(pī)次地方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬(xún)才能发出，期(qī)间的(de)“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资(zī)同(tóng)比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同期(qī)分(fēn)别多(duō)增(zēng)85亿元、少减734亿(yì)元。在表(biǎo)内票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少(shǎo)的情况下，未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇票较去(qù)年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)少增6237亿(yì)元(yuán)。各(gè)分项从强到弱(ruò)排序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年(nián)-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元，且创历(lì)史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低迷(mí)使其(qí)增量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷(dài)又(yòu)雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论(lùn)。

431mm是多少厘米 431mm是多少米i>

　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力，增(zēng)强其(qí)支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善(shàn)，4月新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存(cún)款(kuǎn)均(jūn)在(zài)减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置(zhì)，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其(qí)驱(qū)动因素(sù)更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费的规模可能较为有限。4月(yuè)以来(lái)多家中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场(chǎng)需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款净偿(cháng)还规(guī)模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定(dìng)影(yǐng)响(xiǎng)。但结合其他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经济的支(zhī)持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱，基建投(tóu)资相关(guān)的高频(pín)指标出现了下行的苗(miáo)头（4月下旬以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青开工率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环(huán)比较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开(kāi)工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的(de)环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 431mm是多少厘米 431mm是多少米