5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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