私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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