事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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