5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么ng>积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(ch悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么éng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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