美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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