4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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