调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点今年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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