4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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