近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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