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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；P拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？PI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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