文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思g>

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大