近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高(gā生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写o)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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