5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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