私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂(台湾是省还是市 台湾是省会吗zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证(z台湾是省还是市 台湾是省会吗hèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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