文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕>日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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