2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有(5k是多少钱 5k是什么意思yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(5k是多少钱 5k是什么意思jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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