美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(sh已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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