2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至202兰州女人为什么戴头巾3年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前兰州女人为什么戴头巾都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看兰州女人为什么戴头巾，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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