调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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