公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(k心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗āi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dì心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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