事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪trong>

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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