上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打破，没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司(sī)股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在(zài)改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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