事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎ爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语n)端金利率下(xià)行爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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