2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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