金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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