事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(之字是什么结构的字，近字是什么结构xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率之字是什么结构的字，近字是什么结构的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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