来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。<坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法/strong>例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wè坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法i)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。