调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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