5月23日，医(yī)药股开盘拉升，复星医药、科伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒(héng)瑞医药(yào)、药(yào)明康(kāng)德、智飞生物、沃森(sēn)生物、长(zhǎng)春高(gāo)新等涨超1％。

　　医(yī)药(yào)板块今年以来持续处(chù)于低位水平，具有较大吸(xī)引力。截至5月23日，医(yī)药(yào)生(shēng)物行业估(gū)值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于(yú)历史较低分位数(shù)水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动因素(sù)？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面(miàn)持续改善

　　医药行业复苏(sū)确定性很强

　　疫情在2023年(nián)第一季(jì)度的影响将会逐(zhú)步消退，医药行(xíng)业的基本面(miàn)正继续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外(wài)）营收同比+2.13％，归(guī)母净利润同比-26.98％，与2022年(nián)的(de)增速相(xiāng)比(bǐ)，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看，在2023年一(yī)季度，医药板块（创新药(yào)除外）存在一定的估值修复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度(dù)的(de)28.51倍提(tí)升至2023一季(jì)度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一(yī)季度，创(chuàng)新药(yào)板块的营收(shōu)与去年同期相比增(zēng)加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发(fā)支出占收入的比例(lì)达(dá)到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来(lái)看(kàn)，除去创新药和疫(yì)情受益细分领(lǐng)域，医药(yào)板块中具有(yǒu)较好成长能力的(de)低估(gū)值(zhí)板(bǎn)块有(yǒu)原料(liào)药、医疗设备(bèi)、血制品(pǐn)、药店。

　　相较于许(xǔ)多创新(xīn)药(yào)、器械(xiè)企业的产(chǎn)品销售前景(jǐng)，国(guó)内市(shì)场(chǎng)仍未达到预(yù)期(qī)，原因在于近几年来，由于老龄化(huà)，国内(nèi)医保支出并未(wèi)增加太多，增速中的增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是(shì)为(wèi)什么，国内(nèi)的医疗行业，增(zēng)长速度(dù)并不快。首(shǒu)先，结(jié)构性的分化是非常明显的(de)，传统药企必须要给创新留出(chū)空间，比如在过去的三年中，港(gǎng)股创新药(yào)企(qǐ)的年化营收(shōu)增速高达70％。对本土医药企业而言，要实现高速发展，必须要双管齐下，在本(běn)土市场之(zhī)外拓展国际(jì)市场(chǎng)。

　　02

　　医(yī)疗(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸liáo)新基建仍是

　　医药投资(zī)的(de)胜负手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块中有刚坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(gāng)性需求的新(xīn)基建(jiàn)板块或是最具有确定性(xìng)的领域之一，一(yī)定程度上或仍是今年医药(yào)投资的胜负(fù)手。

　　我国继续推进优(yōu)质医(yī)疗资源扩容下沉、区域平衡(héng)分布，医疗新(xīn)基(jī)建再获政策(cè)扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康委(wěi)员(yuán)会召开(kāi)新(xīn)闻发(fā)布会，重(zhòng)点介绍优质(zhì)医(yī)疗资源下移、区(qū)域平衡(héng)布局(jú)。县医院作为县级医(yī)疗(liáo)卫生(shēng)服务(wù)网络的龙头，连接着城乡(xiāng)卫生服务体系。长期(qī)以来，国家卫生(shēng)健(jiàn)康委通过开展三(sān)级医院(yuàn)对(duì)口帮(bāng)扶(fú)等方式，引导优质医疗资源下移，不断提(tí)高(gāo)县级医(yī)院的综合实力(lì)。

　　今(jīn)后(hòu)，继续推进人才、技术、管理的下移，通过城(chéng)市三级医(yī)院的(de)对口(kǒu)支援(yuán)，托管，建立医(yī)联(lián)体(tǐ)，远(yuǎn)程(chéng)医疗等多种形式，满足县域(yù)居民的基本医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)需求，为普通疾病在市(shì)县范围内解(jiě)决(jué)奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议同(tóng)时指出，在接(jiē)下来(lái)的工作中，将继续推进临床重点专科“百(bǎi)千万(wàn)”工程，指导各地按照“搭平台，建载(zài)体，促融合”的(de)思路，重点(diǎn)加强群众需求(qiú)较大(dà)的心血管外科学、妇(fù)产(chǎn)科、骨科(kē)、麻醉科、小儿科、精神病(bìng)学、病理学等专科建设，补齐资源(yuán)短板，完成预期的建设(shè)任务。随着具(jù)体政策的出(chū)台，相关(guān)的基(jī)层医疗器械市场(chǎng)或将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材、生命信息设备和心血管耗(hào)材相关的(de)板(bǎn)块将会有(yǒu)较大(dà)的发展(zhǎn)空间。其中的(de)个(gè)股有：联影(yǐng)医疗、万东医(yī)疗、奕瑞科(kē)技、乐普医疗、心(xīn)脉医疗、海尔(ěr)生物。

　　医改(gǎi)政策(cè)频频出台，医疗器械(xiè)市场持续扩(kuò)张。随(suí)着(zhe)国家继续支持优质(zhì)医疗资源扩容下沉的(de)政策，在未来，医疗卫生资源的分布将会得(dé)到优化，促进更多优质(zhì)的医疗资源向下扩容，释放(fàng)更多中(zhōng)、基层医疗机构的采购需求(qiú)。

　　在国家“十四(sì)五(wǔ)”规划中提出要加强医疗卫生领域的基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)的背景下，预计医(yī)疗器(qì)械采购(gòu)将更加宽松，这将(jiāng)推动医疗器械市场(chǎng)的快速发(fā)展。在政策推动下，国产品(pǐn)牌(pái)有望凭(píng)借高性价(jià)比的优势加速进入(rù)医院，长期(qī)而言，随着(zhe)多项(xiàng)政策(cè)支持(chí)的持(chí)续加(jiā)强(qiáng)，国产替代(dài)将逐(zhú)步加(jiā)速，相关大(dà)型医疗(liáo)器械(xiè)的龙头厂商(shāng)将会抓住放量的(de)机(jī)会，实现快(kuài)速发展。

　　华富证券建议关注国内高端医疗设(shè)备的龙(lóng)头(tóu)企业：迈瑞(ruì)医疗(liáo)、联影医疗(liáo)、澳华内镜、开立医疗、海泰新(xīn)光。这些企业(yè)具(jù)有较(jiào)好的产品性能、较好的渠道和较强的研发能力(lì)。

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