事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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