调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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