来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(b钟南山为什么被说成钟百亿ìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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