金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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