事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　<奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗strong>10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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