近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产(chǎn)品新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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