文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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