2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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