文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(ch将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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