文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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